デジタルアセットトークン化とは?

トークン化とは何か

トークン化は、ブロックチェーン技術を活用し、物理資産の非流動性や証券化の高コストといった従来の金融市場における非効率性を改善するものである。

オンチェーンのリアルワールドアセット(RWA)のトークン化市場は、2030年までに最大16兆ドルに達すると予測されている。

トークン化の利点は何か

トークン化は強力なブロックチェーンのユースケースであり、あらゆる価値ある物理資産や証券の流動性、コンポーザビリティ、透明性を高める。

トークン化の大規模普及を後押しする資本効率性

同一のキャッシュフロー分布を持ち、本来であれば同じ価値を持つはずの資産でも、流動性の高い資産と非流動性の資産を比較すると、市場価値に最大25%の差が生じる。実際、非流動性の期間が30年に及ぶ場合(大規模不動産開発、工業プラント、鉱業権など)、両資産間の相対的な評価額の差は最大43%に達する。

このため、長期的には最も資本効率の高いプリミティブが市場に採用されていく。現在、証券化は資本フローを増加させる手段として広く利用されているが、トークン化は証券に対して明確な優位性を示し始めている。

Ethereumなどのパブリックブロックチェーン上でのトークン化は、未開拓の流動性プールや、急成長する分散型金融(DeFi)業界によって開発されている新しい収益性の高い金融プリミティブへの新たなアクセスを可能にする。ブロックチェーンは、新たな利回りの源泉を提供することで、個人投資家と大企業のバランスシートの双方を結びつける。

企業は現在、カーボンクレジットなどの資産の大口機関購入者を探しているが、ブロックチェーンはこうした業界特有の資産を、グローバル市場内で他の機関投資家や個人投資家へシームレスに移転することを可能にする。この1.16兆ドル規模の市場は、依然として他の伝統的資産と同様の流動性・コンポーザビリティの課題に直面している。

物理資産の総価値は520兆ドルを超える。その中でも最大の構成要素は、天然資源、不動産、インフラといった伝統的に非流動性の高い資産である。

ブロックチェーンによるトークン化のコンポーザビリティ面での利点とは

金融市場は資産の種類、地域、業界、規制によって強くサイロ化されており、これが市場の非効率性につながっている。

ブロックチェーン技術は、こうした個別のサイロ化された市場内で、コンポーザブルなトークン化資産の即時かつグローバルな決済を可能にする。現在、数兆ドル規模の資本非効率な市場が存在しており、ブロックチェーンの革新によって変革される可能性がある。

証券化には、引受、取引、法的手続きに伴う高いコストがかかる。トークン化は、スマートコントラクトに基づく検証・執行を通じて、はるかに安価でデジタルかつスケーラブルなソリューションを提供する。

Ethereumブロックチェーンの計算言語であるEVMには、圧倒的な量の資本とコンポーザビリティが存在する。Ethereum上のデジタル資産は、数千のアプリやDeFiプロトコルとネイティブに統合される。

プライベートブロックチェーンは現在、JPMorganやBlackrockが資産の交換に利用している。プライベート(許可制)ブロックチェーンは、限定されたパートナーのプール内で資産やリソースを交換するための共有インフラを備えた、セキュアでエンタープライズグレードのブロックチェーンである。Ethereumのようなパブリック(許可不要)ブロックチェーンは、誰でも参加できる。

JPMorganとBlackrockが許可制のTokenized Collateral Network(TCN)においてトークン化された担保決済に乗り出したことは、企業内の物理資産管理がよりコンポーザブルなソリューションへとシフトしていることを示している。JPMorgan Onyxによる担保のトークン化の取り組みは、その許可制エコシステム内において伝統的資産により高いコンポーザビリティをもたらし、新たな流動性プールを解放する。

ブロックチェーンによるトークン化の透明性面での利点とは

ブロックチェーン技術の透明性における利点はよく知られており、金融取引における信頼性、セキュリティ、業務効率性を確保する堅牢で改ざん不可能な台帳システムを機関に提供する。

中央集権的かつサイロ化されたマーケットプレイス間で正確かつ最新の記録を維持・伝播することは、困難でリソースを要する作業である。資産の健全性、品質、履歴に関する透明性を欠く金融商品は、資本の非効率性につながる。

2008年の金融危機は、AAA格付け債券の内部に深く埋め込まれた低品質の住宅ローンが不透明であったことによって引き起こされた。MBS内の個々の資産に関する透明性の欠如により、証券の健全性や品質を評価することが不可能となり、高リスクな投資につながった。許可制および許可不要のブロックチェーンが持つ透明性は、将来同様の破綻が起こることを防ぐ一助となる。

ブロックチェーンを利用することで、冗長な取引データを排除し、共通の台帳上で取引を検証することにより、取引当事者の間接コストを削減できる。財務および調達機能における透明性は、企業のコストを最大11%削減する一助となり、顧客や取引先の資産履歴に関する洞察を提供する。

トークン化における代表的なユースケース

ステーブルコイン、クレジット、債券など、リアルワールドアセットをトークン化するユースケースは数多く存在する。

プライベートクレジットと担保

Ethereumベースの許可制ブロックチェーンであるJPMorganのOnyxは、これまでに約7,000億ドル規模の短期融資取引を処理しており、世界中の事業体との間で銀行間決済を革新してきた。BlackrockおよびBarclaysとのパートナーシップは、実際の顧客による店頭(OTC)デリバティブ取引における初の担保決済事例となった。

Tokenized Collateral Network上で資産をトークン化することにより、機関投資家はブロックチェーンの決済技術を利用してデジタル資産の所有権を担保として移転し、新たな流動性プールを解放し、トークン取引のプログラマビリティと改ざん不可能性を活用できるようになる。

プライベートクレジットをオンチェーン化することで、通貨の減価に苦しむ新興市場に対して、安定通貨の形での与信枠を提供できる。貸し手は、これまで未開拓であった市場から安定した利回りを得ることができる。プライベートクレジット市場は現在約1.5兆ドル規模であり、2027年までに2.3兆ドルに成長すると見込まれていることから、トークン化された担保を活用するソリューションの構築は非常に収益性の高い機会である。

国債・債券市場

2021年、Franklin TempletonはStellarネットワーク上で初のトークン化された米国ミューチュアルファンドを立ち上げた。債券および国債ファンドのトークン化により、Franklin Templetonは米国債を通じてweb3エコシステムに流動性を注入することで手数料を得ることができた。この早期参入の優位性により、同社はブロックチェーン国債市場における主要プレイヤーとなり、トークン化されたマネーマーケットファンドの運用資産は3億ドルを超えている。

国債・債券をオンチェーンでトークン化することは、リアルワールドアセットのトークン化におけるゴールドスタンダードである。トークン化された米国債の安定性は、web3市場内の取引ボラティリティを抑制し、オンチェーン投資家にとっての安全な逃避先となる。オンチェーン上に安定した高利回り資産が存在することは、DeFi市場の健全性を測る良い指標にもなる。債券のトークン化は、そのコンポーザビリティと流動性を高める。

法定通貨

創業から10年に満たない期間で、Circleは米ドルのトークン化版を発行することにより、年間利益10億ドルに迫りつつある。Circleの製品であるUSDCは、Circleが保有するドルと国債によって裏付けられたオンチェーントークンである。

ステーブルコインは、DeFiプロトコル内でデジタルなプログラマビリティとコンポーザビリティを持つ、優れたドルの代替形態である。ステーブルコインはまた、戦争やインフレの被害を受けた難民に対しても、世界中で即座に安定性を提供する。

上場株式

数百兆ドル規模の上場株式市場をオンチェーンに拡大することへの需要は極めて大きい。上場株式のトークン化は、株式や証券をデジタル資産としてオンチェーンにもたらす。仲介者、長い処理時間、国境の制約なしにトークン化された上場株式をシームレスに取引できることは、従来の証券化に対する明確な優位性である。

上場株式のトークン化は、政府による規制強化と監視の高まりにより困難な状況にある。規制が明確化されれば、そのビジネス機会は明らかなものとなるだろう。

不動産

不動産の権利書を失うことは、重大な財務上・法律上の問題を引き起こしかねない。こうした旧態依然としたプロセスは、デジタル時代において変革の余地が大きい分野である。

高品質な優良住宅ローンは、機関投資家・個人投資家双方にとって非常に人気の高い投資対象となってきた。モーゲージ担保証券(MBS)の登場により、投資家は特定の住宅ローンへの直接的なエクスポージャーや、ローンプロセスへの関与なしに、これらの固定利回り資産へ投資する手段を得た。住宅ローンを直接、あるいは証券化を通じてトークン化することは、住宅市場に流動性をもたらし、投資家に透明性を提供する。

不動産クラウドファンディング企業HoneyBricksは、この分野で独自のアプローチを取っており、賃料由来の利回りを分配する複数世帯向け不動産への分数所有権を提供している。

ブロックチェーンインフラのパートナーの選び方

資産をトークン化する際には、許可制ブロックチェーンと許可不要ブロックチェーンのどちらに展開するかを決定することが重要である。許可制ブロックチェーンは、限定されたパートナーのプール内で資産やリソースを共有したい企業向けの共有インフラを提供する点に優れている。許可不要ブロックチェーンは誰でも参加でき、一般的により高い分散性と流動性を享受できる。

トークン化する資産クラスを特定した後は、トークン化に関わる法的側面や規制を検証し、資産の経済的価値を正確に評価するための詳細な分析を行う必要がある。

許可制ブロックチェーンの開発には、エンタープライズグレードのブロックチェーンアーキテクチャや、ノード展開のための既存ハードウェアを備えたインフラパートナーが必要となる。それに比べて要件は軽いものの、パブリックブロックチェーンへの展開であっても、RPCインフラ、ブロックチェーン固有のSDK、エンタープライズグレードのインフラプロバイダーが提供するツールには依然として依存する。

リアルワールドアセットのトークン化には、スマートコントラクト(オンチェーンロジック)の機能を満たすための、高品質かつリアルタイムのデータが必要である。オラクルプロバイダーは、オンチェーン資産の持続性において重要な役割を果たしており、ブロックチェーンインフラのパートナーを選ぶ際に考慮すべき多くの要素の一つである。