面向开发者的代币化股票详解：xStocks、Dinari 和 Robinhood Chain 是如何运作的

代币化股票在这个夏天迎来了大幅增长。Robinhood 于 7 月推出了一条专为其打造的公链。纳斯达克已获得 SEC 批准，可将代币化股份与普通股份一并交易。链上市场已增长至由超过一百万个钱包持有的 24 亿美元。

代币化股票是与真实股份挂钩的区块链代币。开发者最先接触到的三个平台是 xStocks、Dinari 和 Robinhood Chain，三者的构建方式各不相同。xStocks 是一种可自由转让的凭证代币，主要活跃于 Solana 的 DeFi 生态。Dinari 是一家受监管的美国经纪自营商，以 API 形式对外提供服务。Robinhood 则构建了一整条 Ethereum layer 2。每个平台如何持有真实股份，决定了它其余的一切特性，从代币标准到股票拆分如何影响你的索引器。

什么是代币化股票？

代币化股票是一种价值追踪真实上市股票的区块链代币。发行方通过券商购买股票，交由托管方保管，并按 1:1 比例铸造对应代币。此后代币在链上流转和交易，而底层股票则始终存放在券商或托管账户中。

如今的产品是基于托管股票铸造的。上一轮周期中的合成股票代币，仅通过抵押衍生品追踪价格，并随着发行平台的倒闭而崩溃。这与其他形式的数字资产代币化背后的模式相同，只是应用在了股票上。

不过，代币化股票通常并不等同于股票本身。代币在法律上具体代表什么，因发行方而异，而这一点几乎决定了以下三个平台之间在技术上的所有差异。

代币化股票的支撑到底是什么？

三个平台都在某处持有真实股票。它们的区别在于，你和这些股票之间隔着怎样的法律架构。

• 追踪凭证。 xStocks 由 Backed Assets 按照在列支敦士登监管机构备案的招股说明书，以代币化追踪凭证的形式发行。每个代币都是对该凭证价值的一项索求权，可按现金价值赎回，相应股票以 1:1 比例存放在第三方托管机构处。
• 股票本身，由受监管中介机构持有。 Dinari 是 SEC 注册的过户代理机构，其子公司 Dinari Securities 是一家 FINRA 会员经纪自营商。当你购买一份 dShare 时，Dinari 会在一个托管经纪账户中买入相应的底层股票，因此代币对应的是你实际享有权益的一份股票。
• 一种债务证券。 Robinhood 目前的股票代币是代币化债务证券，赋予持有者对底层股票的经济风险敞口，而非对其的法律权利。

法律架构也决定了谁能购买。xStocks 和 Robinhood 的代币不面向美国人士发售，而 Dinari 的经纪自营商路径正是为他们设计的。

xStocks 是如何运作的？

xStocks 是原生 DeFi 模式的代表。Backed 在 Solana、Ethereum、BNB Chain 及其他多条网络上铸造了超过 700 种代币化股票和 ETF，这些代币可自由转入任意钱包。二级转账不受任何白名单限制，这也是它们会出现在 DEX 资金池和借贷市场中、而非局限于单一交易所的原因。

大部分活动集中在 Solana 上，Solana 基金会的案例研究显示，约 93% 的 xStocks 价值都在这条链上。每个代币都是一个 SPL Token-2022 铸币账户，其中有两个扩展功能在你进行集成时需要注意：

• 拆分会更新一个缩放因子。 股票拆分不会向每位持有者铸造新代币，而是由发行方修改一个乘数，钱包随之显示出新的股份等值余额。
• Backed 可以暂停或没收代币。 该代币可在紧急情况下被冻结，且一个永久委托权限允许 Backed 依据合法命令转移或销毁代币。将 xStocks 存放在自己的钱包中，并不能使其脱离发行方的控制范围。

储备情况会持续接受核查。独立核证方每 10 分钟读取一次托管账户，Chainlink Proof of Reserve 每天或在储备变动超过 10% 时将结果发布至链上。

由于这些代币可自由转账，它们能够直接接入 DeFi。Kamino 接受 xStocks 作为借贷抵押品，且仅接受非交易时段内落在最近收盘价一定区间内的价格，因为该代币整个周末都在交易，而其追踪的股票却并非如此。我们的 Solana 基础设施和 gRPC 流式传输可大规模处理这些读取和实时转账操作。

Dinari dShares 是如何运作的？

Dinari 面向的是金融科技公司和券商，而非 DEX 交易者。你集成的是一个 API，而不是一个流动性池。当用户购买一份 dShare 时，订单首先在 Dinari 的经纪合作方处成交，随后代币才会被铸造到用户钱包中。卖出流程则反向进行，先销毁代币，再完成资金转移。

链上部分刻意保持简单。dShare 是一种可升级的 ERC-20，部署在 Ethereum、Arbitrum、Base、Avalanche 及其他 EVM 网络上，其转账限制合约仅会拦截被标记的地址，别无其他限制。没有白名单机制，因此该代币可像任何 ERC-20 一样在钱包之间自由流转。合规工作都在 API 层面完成，创建订单、注册钱包、领取分红都需要经过身份验证。

两处需要注意的地方都源于股票的特性。股票拆分会改变每个钱包的余额，且不产生转账事件，因此应重新读取余额，而非依赖转账日志。分红以 USD+（Dinari 的美元稳定币）形式发放，且只有通过 KYC 验证的钱包才能收到。

正是这一经纪自营商核心，使得美国金融机构可以获得该平台的许可，向美国客户提供代币化股票——这是任何离岸发行方都无法做到的。

Robinhood 股票代币和 Robinhood Chain 是如何运作的？

Robinhood 并未止步于发行代币，还构建了自己的链来交易这些代币。Robinhood Chain 已于 2026 年 7 月 1 日在主网上线，它是基于 Arbitrum 技术栈构建的 Ethereum layer 2，专为代币化现实世界资产打造，但任何人都可无需许可地在其上部署。

在三者中，其代币设计是最便于集成的。每种股票代币都是一种带有缩放 UI 扩展的标准 ERC-20，通过一个乘数将原始余额换算为股份等值数量。拆分及类似公司行为都以乘数更新的形式呈现，而非通过重新计算余额（rebase），因此原始供应量始终不变。铸造和销毁权限仅限于通过 KYB 验证的授权参与方，采用与 ETF 相同的结构，其他所有人则在 DEX 上交易流通盘。

价格数据源随链一同提供。每种股票代币都配有专属的 Chainlink 数据源，且该数据源已完成乘数调整，因此借贷协议或追踪器每种资产只需读取一个数据源，无需重复应用公司行为的相关计算。

我们直接参与了这一部分的工作。Alchemy 支持 Robinhood Chain，Robinhood 自己的连接文档也将开发者引导至我们专用的低延迟 Robinhood Chain RPC 端点，webhook 和 Data API 从上线第一天起就已在该链上可用。

这三种模式如何对比？

构建代币化股票相关应用时需要注意什么？

• 同一个股票代码可能对应多种不同的代币。 Solana 上的 Apple xStock、Base 上 Dinari 发行的 Apple dShare，以及 Robinhood 的 Apple 代币，是来自三家发行方、采用三种法律架构的三种互不相关的资产。它们彼此之间不可互换，仅凭股票代码进行匹配的追踪器会错误地将不该合并的资产合并在一起。
• 公司行为不会触发转账事件。 三个平台处理拆分的方式都是修改缩放因子或对余额执行 rebase。如果你的索引器只跟踪转账日志，余额会在第一次拆分之后悄然出现偏差。应在公司行为发生后重新读取余额，在 Robinhood Chain 上则应直接索引乘数更新事件。
• 市场会休市，但链仍在交易。 资金池在夜间和周末仍持续交易，而参考市场则处于静止状态，因此链上价格会偏离最近的收盘价，并在下次开盘时回归。严肃的集成方案会像借贷市场那样处理这一问题：非交易时段限制预言机价格波动区间，并在数据源中提供市场开盘状态标志。
• 发行方保留控制权限。 xStocks 上有暂停开关和没收委托权限，dShares 上有黑名单机制，Robinhood Chain 上则仅限授权参与方（AP）进行铸造。这些机制都不会妨碍正常使用，但如果代币在交易过程中被暂停，你的合约或应用应能够正常应对。
• KYC 适用于发行和赎回环节，而非转账环节。 在这三个平台上，代币都可在钱包之间无需许可地流转，而发行和赎回则需要经过身份验证。在 Dinari 上，领取分红同样需要验证身份。在设计功能之前，先弄清楚它落在这条界线的哪一侧。

上述事项中，几乎全部都属于监控层面的工作。跨多条链监控转账、余额变动和预言机更新构成了集成工作的主体，webhook 配合定期重新读取余额即可覆盖这些需求。

在代币化股票所在的每一条链上追踪它们

上述集成工作大多在于良好地读取多条链上的数据，而这正是我们所擅长的部分。在控制台中创建一个免费应用，即可通过 Robinhood 文档推荐的端点，获得对 Solana、Ethereum、Base、Arbitrum、BNB Chain 以及 Robinhood Chain 的 RPC 访问权限。无需签订合同，无需排队等候，也没有最低使用量要求。

在此基础上，Data API 可为投资组合视图返回代币余额和转账历史，webhook 会在每笔代币化股票转账发生时实时推送至你的后端，而 Solana gRPC 流式传输则覆盖了大部分 xStocks 交易量发生的场所。