代幣化股票，為開發者解析：xStocks、Dinari 與 Robinhood Chain 如何運作

代幣化股票在這個夏天有不小的進展。Robinhood 在 7 月推出了一條專為此打造的公鏈。Nasdaq 已取得SEC 核准,可將代幣化股份與一般股份並行交易。鏈上市場已成長至由超過一百萬個錢包持有的 24 億美元。

代幣化股票是與真實股份掛鉤的區塊鏈代幣。開發者最先會接觸到的三個平台是 xStocks、Dinari 和 Robinhood Chain,三者的架構各不相同。xStocks 是可自由轉移的憑證代幣,主要活躍於 Solana 的 DeFi 生態。Dinari 是包裝成 API 的受監管美國券商。Robinhood 則打造了一整條 Ethereum layer 2 鏈。每個平台如何持有真實股份,決定了其他一切細節——從代幣標準到股票分割如何影響你的索引器。

什麼是代幣化股票?

代幣化股票是一種區塊鏈代幣,其價值追蹤某支真實的、在交易所上市的股票。發行方透過券商買入股份,交由託管機構保管,並依 1:1 比例鑄造對應代幣。代幣隨後在鏈上流通交易,而底層股份則留在券商或託管帳戶中。

現今的產品都是依託管股份鑄造。前幾輪週期中的合成股票代幣,只是透過抵押衍生品追蹤價格,並隨著發行這些代幣的平台一同崩潰。這與其他形式的數位資產代幣化背後是同一套模式,只是套用在股票上。

不過,代幣化股票通常並不等同於股份本身。代幣在法律上代表什麼,依發行方而異,而這個問題正是驅動下述三個平台之間幾乎所有技術差異的關鍵。

代幣化股票的實際擔保是什麼?

三個平台都在某處持有真實股份。差別在於你與這些股份之間隔著什麼樣的法律包裝。

• **追蹤憑證。**xStocks 由Backed Assets依照向列支敦士登監管機構申報的招股書,發行為代幣化追蹤憑證。每個代幣是對憑證價值的求償權,可贖回現金價值,底層股份則以 1:1 比例存放於第三方託管機構。
• 股份本身,由受監管中介機構持有。Dinari 是 SEC 註冊的過戶代理機構,其子公司 Dinari Securities 是FINRA 會員券商。當你購買一份 dShare 時,Dinari 會在託管券商帳戶中買入底層股票,因此代幣對應到你實質受益擁有的股份。
• **一種債務證券。**Robinhood 目前的股票代幣是代幣化債務證券,賦予持有者對底層股票的經濟曝險,而非其法律權利。

這層包裝也決定了誰能購買。xStocks 和 Robinhood 的代幣不對美國人開放,而 Dinari 的券商路徑正是為此設計的。

xStocks 如何運作?

xStocks 是 DeFi 原生的模式。Backed 在 Solana、Ethereum、BNB Chain 及其他數個網路上鑄造超過 700 種代幣化股票和 ETF,且這些代幣可自由轉移至任何錢包。二級轉移不受任何許可名單限制,這也是它們會出現在 DEX 資金池和借貸市場中、而非侷限於單一交易所的原因。

大部分交易活動集中在 Solana,Solana Foundation 的案例研究顯示約 93% 的 xStocks 價值都在該鏈上。這裡的每個代幣都是 SPL Token-2022 mint,其中兩項擴充功能是整合時需要注意的:

• **分割會更新一個縮放因子。**股票分割不會為每位持有者鑄造新代幣。發行方只是更改一個乘數,錢包便會顯示新的股份等值餘額。
• **Backed 可以暫停或沒收代幣。**代幣可在緊急狀況下被凍結,且一個永久委任機制讓 Backed 能依合法命令移轉或銷毀代幣。將 xStocks 放在自己的錢包中,並不代表它就脫離了發行方的掌控範圍。

準備金會持續受到檢核。獨立稽核方每 10 分鐘讀取一次託管帳戶,Chainlink Proof of Reserve 每日或在準備金變動超過 10% 時發布上鏈資料。

由於代幣可自由轉移,它們能直接接入 DeFi。Kamino 接受 xStocks 作為借貸抵押品,且只接受非交易時段內、落在前一收盤價一定區間內的價格,因為該代幣在整個週末都在交易,而其追蹤的股票並不會。我們的Solana 基礎設施和gRPC 串流可大規模處理這些讀取與即時轉帳。

Dinari dShares 如何運作?

Dinari 是為金融科技公司和券商打造,而非 DEX 交易者。你整合的是一個 API,而不是流動性池。當使用者購買 dShare 時,訂單會先在 Dinari 的券商合作方成交,成交後代幣才鑄造至其錢包。賣出流程則相反,先銷毀代幣,資金才隨後移動。

鏈上的部分刻意設計得很單純。dShare 是部署在Ethereum、Arbitrum、Base、Avalanche 及其他 EVM 網路上的可升級 ERC-20,其轉帳限制合約僅封鎖被標記的地址,別無其他限制。沒有許可名單,因此代幣可像任何ERC-20一樣在錢包間自由轉移。合規工作都在 API 層處理,建立訂單、註冊錢包及領取股息都需要經過身分驗證。

兩個需要注意的地方都來自股權面。股票分割會改變每個錢包的餘額,且不會觸發任何轉帳事件,因此需要重新讀取餘額,而非只依賴轉帳紀錄。股息會以 Dinari 的美元穩定幣 USD+ 發放,且只有通過 KYC 驗證的錢包才能收到。

正是這個券商核心架構,讓美國金融機構得以取得授權使用該平台,向美國客戶提供代幣化股票——這是任何境外發行方都做不到的。

Robinhood 股票代幣與 Robinhood Chain 如何運作?

Robinhood 不只是發行代幣。它打造了自己的鏈來交易這些代幣。Robinhood Chain 已於 2026 年 7 月 1 日於主網上線,是建立在 Arbitrum 技術堆疊上的 Ethereum layer 2,專為代幣化的真實世界資產打造,但任何人都可無需許可在其上部署。

三者之中,這個代幣設計是最容易整合的。每個股票代幣都是標準 ERC-20,附帶一個縮放 UI 擴充功能,即一個將原始餘額轉換為股份等值數量的乘數。分割及類似的公司行動都以乘數更新的形式呈現,而非重新分配餘額,因此原始供應量始終不變。鑄造與銷毀僅限經過 KYB 驗證的授權參與者進行,與 ETF 採用的架構相同,其餘所有人則在 DEX 上交易流通中的部分。

價格數據源與鏈本身一併提供。每個股票代幣都搭配一個專屬的已完成乘數調整的 Chainlink 數據源,因此借貸協定或追蹤器每項資產只需讀取一個數據源,不必重複套用公司行動的計算邏輯。

我們直接參與了這項工作。Alchemy 支援 Robinhood Chain,Robinhood 自家的連接文件也指引開發者使用我們的低延遲 Robinhood Chain RPC 端點,webhooks 與 Data API 從第一天起就可在該鏈上使用。

這三種模式如何比較?

建構代幣化股票相關應用時,該注意什麼?

• **同一個代號可能對應多種不同的代幣。**Solana 上的 Apple xStock、Base 上 Dinari 的 Apple dShare,以及 Robinhood 的 Apple 代幣,是來自三個發行方、具三種法律包裝、彼此互不相關的三種資產。它們並不互通,只依股票代號建索引的追蹤器會誤將不該合併的資產合併在一起。
• **公司行動不會觸發轉帳事件。**三個平台都是透過更改縮放因子或重新分配餘額來處理分割。如果你的索引器只追蹤轉帳紀錄,第一次分割後餘額就會悄悄出現偏差。應在公司行動後重新讀取餘額,在 Robinhood Chain 上則應直接索引乘數更新事件。
• **市場會休市,但鏈上交易不會停。**資金池在夜間和週末仍持續交易,而參考市場則靜止不動,因此鏈上價格會偏離最後收盤價,並在下次開盤時快速修正。嚴謹的整合方式會像借貸市場那樣處理:在非交易時段鎖定 oracle 價格,並在數據源中加入市場開盤旗標。
• **發行方保留控制機制。**xStocks 有暫停開關和沒收委任機制,dShares 有黑名單,Robinhood Chain 則僅限 AP 鑄造。這些都不會妨礙正常使用,但如果代幣在交易途中被暫停,你的合約或應用程式應能妥善處理。
• **KYC 適用於發行與贖回環節,而非轉帳環節。**在這三個平台上,代幣都能在錢包間無需許可地轉移,而發行與贖回則需要經過身分驗證。在 Dinari 上,領取股息也是如此。在設計功能之前,先確認你的功能落在這條界線的哪一側。

上述清單中幾乎所有事項都是監控類工作。追蹤跨多條鏈的轉帳、餘額變動與 oracle 更新,佔了整合工作的大部分,而webhooks搭配定期重新讀取餘額,便足以應付這些需求。

追蹤代幣化股票在其所在的每一條鏈上的動態

上述整合工作大多在於妥善讀取多條鏈上的資料,而這正是我們處理的部分。在dashboard中建立一個免費應用程式,即可透過 Robinhood 文件所建議的端點,取得 Solana、Ethereum、Base、Arbitrum、BNB Chain 及Robinhood Chain 的RPC 存取權限。無需簽約,無需候補名單,也沒有最低使用門檻。

在此基礎上,Data API 可回傳代幣餘額與轉帳紀錄,供投資組合檢視使用;webhooks 會在每筆代幣化股票轉帳發生時即時推送至你的後端;Solana gRPC 串流 則涵蓋了大部分 xStocks 交易量發生的場域。